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三只松鼠(300783)— 利潤短期承壓,重規模戰略或將持續

作者: 寧浮潔,丁浙川,周潔
時間: 2020年01月24日
重要性: 一般報告
行業評級:
公司評級: 強烈推薦-A
相關股票代碼: 300783
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摘要: 報告名稱:三只松鼠(300783)— 利潤短期承壓,重規模戰略或將持續
研究員:寧浮潔,丁浙川,周潔
報告類型:公司研究*點評報告
報告日期:20200123

行業/子行業:零售
公司名稱及代碼:三只松鼠(300783)
投資建議:強烈推薦-A

【內容摘要】

受四季度促銷及全年補助減少等因素影響,全年利潤略低預期。2019年全年盈利2.3-2.8億,一方面受政府補助減少影響(預計0.2-0.3億),若剔除政府補助影響,實際利潤同比增速為-23.86%~2.5%;另一方面或受四季度促銷因素的影響,以及“重規模輕利潤”的戰略,Q4虧損1567萬-6567萬。 收入增速超預期,預計明年收入端仍可高增長。截止2019年12月3日,公司全渠道成交額突破100億元,并且根據燃數科技數據顯示,2019年10/11/12月網絡零售同比增長分別為47.6%/53.8%/60.7%,預計明年線上仍可維持高增速。截至2019年12月31日,三只松鼠直營店108家,聯盟小店278家,共計386家;同時據北京商報報道,2020年三只松鼠投食店目標200-250家,小店1000家;三只松鼠線下收入中95%來自投食店和松鼠小店,三年后線下目標占比提至40%以上;2025年三只松鼠目標開店1000家投食店,1萬家松鼠小店。近日三只松鼠官方宣布截至1月18日,年貨節第34天,累計銷售額36.89億元,同比+40%。其中,線下渠道表現亮眼,投食店累計銷售2.67億元,同比+131.5%,聯盟小店累計銷售2.22億元,同比+539.7%。 供應鏈效率持續升級,線下有望貢獻利潤增量。傳統商超由于多品牌貨 柜展示呈現的比價消費不利于單品牌建設,同時購物中心復蘇帶來的對新品牌店的體驗感訴求催生線下休閑零食店發展紅利,三只松鼠具有享受行業成長紅利的IP。松鼠單店模型已初步跑通并可實現跨區域復制,隨著線下門店的經營成熟、費用下降,以及供應鏈效率持續升級,有望為松鼠貢獻利潤增量。 投資意見: 調整公司2019/2020年實現凈利潤為2.58/3.13億元,目前PE 分別為 95.6/78.8 倍,考慮公司是線上龍頭業績有望超預期增長,疊加公司在 供應鏈效率升級方面的競爭壁壘,維持“強烈推薦”評級。 風險因素:線上增速放緩,線下同店承壓,食品安全等因素

【摘要結束】
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